완전경쟁인 선박 시장과 달리 항공산업은 보잉과 에어버스가 전체 시장의 90%를 차지하는 과점시장이다.
과점시장이다보니 공급량을 탄력적으로 조정하고, 주문 이후 완성까지 오랜 시간이 소요되어 가격 변동성이 낮다.
국제 금융거래 및 항공 인프라 접근성 등 진입장벽이 높다.
타 자산에 비해 위험 대비 수익이 양호한 편이어서 2010년대 초반부터 대체투자 섹터로 도입되었다.
연간 거래 규모는 1조원 수준으로 틈새 시장이다.
초기에는 수출신용기관과 은행 위주 거래였으나, 은행 규제가 강화되면서 최근에는 연기금과 기관투자자 비중이 증가하고 있다.
<투자>
항공기 매매시장은 거래자 간 비밀유지협약으로 얼마에 거래되었는지 알 수 없다.
대부분 감정평가기관의 평가액에 의존하고 있는데, 평가사의 평가 기준에 따라 평가액이 상이해 합리적 가격인지 적정성 검증에 한계가 있다.
상품 선택 경쟁 심화 및 물건 확보 어려움으로 보수적으로 접근하는 추세다.
국내 기관은 통상 신용등급 A- 이상을 요구하지만 신용등급이 양호한 항공사의 리스 물건은 희소하다.
글로벌 항공사의 약 90%가 신용등급이 없으며, 환율과 유가로 인한 시장 변동성 및 출혈 경쟁 심화로 경영 악화 우려가 있다.
기존 항공사와 리스 종료 시에도 재임대가 용이한 범용성 높은 기종 중심으로 투자가 유망하며, 신용도가 양호한 항공사를 대상으로 한 투자가 유효하다. 항공사가 파산하거나 임대료를 지급할 수 없는 상황에 놓은 경우 현금흐름에 문제가 생겨 펀드의 원리금 지급이 지연되거나 중단될 수 있다. 항공사의 리스계약 조기 종료 가능성에 대한 대비도 필요한 부분이다.
고려 대상은 안정적인 리스계약, 손실 발생 시 운용사가 먼저 손해를 보는 구조, 잔존가치 보험 등이다.
펀드 기간 내 투자 대상 항공사가 매각되지 않거나, 항공사와의 운용리스계약 만기 시점까지 항공기가 매각되지 않으면 원금 회수가 지연되거나 투자원금의 회수가 어려울 수 있다.
*잔가(잔존가치) 보험에 가입하면 만기 시점에 투자 기간 내 누적된 수입금을 차감한 잔여 원금을 돌려받을 수도 있다.
*치유권을 통해 안정장치를 걸어 두는 방법도 있는데 이는 선순위 투자자들이 돈을 회수할 때 중순위 투자자나 후순위 투자자에게 물건을 넘기는 것이다.
시장 위험도 중요하다.
항공 산업의 침체로 중고 항공기에 대한 수요가 위축되고, 중고가격이 추정 가격에 비해 낮게 거래될 수 있다.
항공기의 매각 물량이 늘어나 초과 공급 상태가 되면, 리스료 하락 및 매각가격이 하락해 수익률이 낮아진다.
<펀드 구조>
보통 운용사가 펀드 조성을 통해 리스사로부터 항공기를 매입해, 항공사에 임대(운용리스)하는 구조다.
항공사로부터 고정리스료를 받아 원리금을 상환하며, 리스 만기 시에 항공기 매각을 통한 추가 차익을 통해 수익을 올린다.
-항공기 엔진 리스 ABS
항공기 엔진을 기초자산으로 하는 항공기 엔진 리스 ABS도 있다.
항공기 엔진 여러 개를 리스해주고 리스료를 받아 대출을 상환하는 것이다.
항공기 엔진 리스는 왜 필요할까?
항공기 정상 운행을 위해서는 정기적으로 엔진을 기체에서 분리해 정비를 해야 한다. 분해, 정비 후 다시 조립하는데 까지는 2~3개월이 소요된다. 과거에는 항공사가 직접 여분의 엔진을 보유했지만 최근에는 리스 하는 것이 유리해 그 비중이 높아지고 있다.
항공기 엔진은 항공기 부품 중 가장 가치가 높고 수명도 30~40년 정도로 길다. 범용성도 뛰어나다.
범용성이 높다 보니, 운항하지 않는 항공기의 엔진을 떼어 다른 항공기에 사용하는 경우가 흔하다.
때문에 감가상각이 많이 되지 않고, 가치 변동성이 낮다.
항공기는 보통 16년 정도가 지나면 가치가 절반으로 하락한다. 반면 항공기 엔진은 87% 정도의 수준을 유지한다.
은퇴 시점의 항공기 가치는 70-80%%가 엔진이 좌우한다. 그만큼 엔진의 감가상각률은 매우 낮다.
-선박펀드
해운업은 해상 운송을 주체로 이윤을 창출하는 산업이다.
해운업의 발전으로 선박과 관련된 산업도 함께 발전했다.
선박은 종류가 다양하다. 우리나라 해운사들은 주로 컨테이너선, 벌크선, 탱커선 등을 운항한다.
컨테이너선은 제품 포장이 완료된 화물을 적재한 컨테이너를 전용으로 정기 항로에서 수송하는 선박이다.
벌크선은 철광석, 곡물, 석탄 등 별도의 포장을 하지 않고 화물창에 그대로 선적해 운송하는 선박이다.
탱커선은 유류, 가스 등 액체 화물을 선창 내 그대로 싣고 운반하는 배를 총칭한다.
영업 형태별로 해운사를 구분하면 정기용선, 항해용선, 전용선으로 구분할 수 있다.
정기용선은 선박 사용에 관한 권리를 일정기간 용선자(배를 빌리는 사람)에게 이전하고 그 대가로 용선료(배를 빌려쓰는 대가로 지불하는 돈)를 받는다.
항해용선은 화주(화물의 소유주)에게 일회성 화물 운송서비스를 제공하고 시장 수준의 운임을 받는다.
전용선은 화주에게 장기간에 걸친 운송서비스를 제공하고 사전에 합의된 운임을 받는다.
선박금융은 해운사 입장에서 신조선 발주, 중고선 매입, 선박 수리 및 개조 등을 위한 자금을 은행을 비롯한 자금 제공자로부터 조달하는 것이다.
선박투자자 입장에서는 선박 자체 또는 선박이 창출해내는 현금흐름을 담보로 금융을 제공하는 PF다.
선박금융 형태는 신용대출, 선박담보대출, 프로젝트금융, 자산 유동화, 구조화금융 등으로 나누어진다.
<선박금융의 특징>
투자 규모가 크다. LNG 수송선 1척의 가격은 2억 달러가 넘고, 초대형 유조선도 1척당 1억 달러가 넘는다.
투자규모가 큰 만큼 상환기간도 최소 5년 이상이다.
선박별로 독립된 소유구조를 갖고 용선계약 종류에 따라 금융비율, 상환 조건, 이자율 등의 금융 조건이 제각각이다.
선박펀드는 선박을 담보로 한 펀드에 투자하는 상품이다.
선박회사의 수입은 화주의 이용료로 이는 펀드 현금흐름의 기반이다.
따라서 화주가 어디인지 가장 먼저 확인해야한다.
화주의 신용도, 부채비율 등이 중요하다.
화주가 선박회사에 돈을 지급하지 못하면 현금흐름에 문제가 생겨 펀드에 돈을 지급하지 못할 수 있다.
대여기간도 중요한데, 펀드의 투자기간 보다 대여기간이 길면 현금흐름에 큰 문제가 없다.
대상 선박의 가치도 중요하다. 빌리는 돈보다 선박의 가치가 낮으면 선박을 언제든 포기할 수 있다.
시장 동향도 중요하다. 경기 침체로 물동량이 줄어들면 운임이 줄어든다.
*나용선계약(BBC, Bare Boat Charter)조건: 선박 운항에 필요한 인력과 장비 일체를 선박 임차인이 투입
기존 에너지는 석탄, 석유 등 화석연료에 의해 만들어진 것으로, 효율이 좋다. 하지만 환경 문제 및 자원 고갈 문제가 대두되면서, 신재생에너지가 각광을 받게 되었다.
신재생에너지는 신에너지와 재생에너지의 합성어다.
신에너지란 화석연료를 변환하거나 수소나 산소의 화학반응으로 생선된 전기 또는 열을 이용하는 에너지다.
수소에너지, 연료전지, 석탄액화가스화 기술 등이 있다.
재생에너지보다 에너지를 만드는 과정이 복잡하다.
수소에너지는 물, 유기물, 화석연료 등의 화합물 형태로 존재하는 수소를 분리한 후 연소시켜 얻는 에너지다.
연료전지는 수소와 산소가 화학 반응을 통해 결합하고 물이 만들어지는 과정에서 생성된 전기와 열에너지를 활용한 것이다.
석탄액화가스화 기술은 고체 연료인 석탄을 액체연료로 전환시키거나 높은 압력으로 가스화시켜 에너지를 발생시킨다.
재생에너지란 자연 발생적인 에너지다. 태양의 복사열이나 공전과 자전, 지구의 핵 등에서 비롯된 에너지로 고갈 위험이 없다.
태양에너지, 풍력에너지, 수력에너지가 있다.
재생에너지는 에너지를 만드는 과정이 보다 쉽고 직관적이다.
신재생에너지 산업은 유가와 관련이 깊다.
유가 관련한 이슈 및 문제가 발생하면 신재생에너지에 대한 수요가 증가하며 반대로 유가가 안정세를 보이면 신재생엥너지에 대한 관심과 수요는 정체된다.
전 세계 인프라 거래 중 신재생 에너지 비중은 약 40%이다. 연간 1,300건 정도다.
전세계 발전량 중 재생에너지 비중은 이미 25%를 넘었고, 2040년에는 약 40%로 전망한다.
각국에서는 환경 이슈로 최종 에너지 소비량 중 재생에너지 비중 목표치를 매년 상향하고 있다.
재생에너지의 발전원별 비중은 수력이 53%, 풍력이 24%, 태양광이 18%를 차지한다.
발전원별 설비 규모 연평균 증가율은 태양광이 44%, 풍력이 15%, 수력이 3%를 보인다.
전세계 전체 신재생에너지 거래 규모는 연간 350조 원 수준이다.
풍력이 41%, 태양광이 39%, 기타 수력이나 바이오매스, 지열 등이 20%를 차지하며,
지역별로는 유럽이 43%, 북미가 27%, 아시아가 17%, 호주가 3%, 기타 10%의 비중을 보이고 있다.
<지역별 현황>
미국은 노후된 석탄 발전을 대체하려는 수요로 가스복합 및 태양광 투자가 활발하다.
유럽은 시장 규모나 성숙도 면에서 가장 안정적이며,
우리나라는 국토가 좁고 풍황 및 일사량 등 자연 효율이 지역 구조상 비교열위에 있어 신재생에너지 산업 발달이 미진한 편이다.
<종류>
신재생에너지는 크게 풍력발전, 태양광, 바이오매스 등으로 구분된다.
발전펀드는 발전시설을 건설 및 운영하는 사업에 투자하는 펀드다. 발전소를 통해 전기를 얻어 판매해 수익을 얻는다.
-풍력발전
회전날개를 이용해 바람의 운동에너지를 기계에너지로 변환해 전기를 얻는 발전방식이다.
풍력발전은 크게 육상풍력과 해상풍력으로 나뉜다.
육상풍력은 터빈이 대형화되면서 육지에 설치 장소를 선정함에 있어 문제가 많다.
주로 능선부를 포함한 산줄기에 설치해야 하는데 산림 생태계과 파괴되고 지형이 훼쇤되면서 환경에 악영향을 미친다.
또한 소음, 설치 및 운반 문제 등의 문제도 있어 최근에는 호수, 피오르드지형, 연안 등에 설치하는 해상풍력발전이 각광받고 있다.
특징
풍력발전은 신재생에너지 중 발전단가가 가장 저렴하다.미국과 유럽의 대규모 육상풍력은 신재생에너지의 발전단가와 기존 화석에너지의 발전단가가 같아지는 균형점(Grid parity)을 달성할 정도로 경제성을 확보하고 있다.
또한, 연료가 들지 않는 신재생 에너지 중에서이용률이 가장 높다.태양광의 Duck Curve 부작용을 보완하기도 한다.
리스크
1. 풍황 즉, 이용률이다. 풍량과 풍속에 따라 발전량 변동 위험이 있어서 입지가 중요하다.
풍속 4m/s에서 회전날개가 작동하고 최대 발전효율을 내기 위해서는 10m/s 내외의 바람이 필요하다고 알려져 있다.
2. 전력가격 변동 리스크도 존재한다.
전력가격은 수급, 가스가격, 기상 등의 영향을 받으며, 노후 원전 및 석탄발전소 폐지, 탄소가격 하한제, 가스가격 인상 등의 영향도 있다.
3. 발전소 운영 리스크
발전소를 유지 및 보수하기 위해서 풍력터빈업체의 하자보증 기간을 확인하고
예측이 어려운 자연재해에 대비하기 위한 재해보험 가입도 검토해야 한다.
육상풍력은 시장이 성숙해짐에 따라 정부에서 보조금을 축소하고 있다. 통상 핵심지역 부동산에 준하는 수준의 요구수익률을 기대할 수 있어 안정적이고, 신재생에너지 공급의무화제도가 적용되고 전력 구매계약이 체결되어 현금흐름이 안정적이다. 보통 20년 이상의 장기 운영이 가능하다.
2017년 기준 전 세계 풍력발전 용량은 514GW로, 국내 풍력발전 용량보다 약 500배 큰 규모를 보인다.
국가별 풍력발전 용량을 비교해보면 중국이 32%, 미국이 17%, 독일이11%, 인도가 6%, 영국이 4% 비중을 차지하고 있다.
유럽은 11개 국가에서 74개 해상풍력발전단지를 운영하고 있다.
영국은 신재생에너지 지원제도를 갖고 있다. 신재생에너지 의무할당제(Ro, Renewable Obligation)가 적용되어, 모든 발전사업자가 자신의 전력 공급량의 일정 부분을 신재생에너지원에서 구매하도록 의무화한다.
영국은 유럽 국가 중 가장 풍부한 풍력자원을 보유하고 있는 것으로 평가된다.
세계풍력에너지협회(GWEC)에 따르면 영국의 풍력발전설비 용량은 해마다 빠르게 증가하고 있다.
영국 전체 전기발전량에서 풍력발전이 차지하는 비중은 9%에 달한다.
-태양광
태양광에너지는 가장 가까운 미래 에너지 시장에 큰 영향을 미칠 것으로 기대되는 에너지원이다.
<특징>
태양광에너지는 클린에너지로 자원 고갈 위험이 없다.
수익의 원천인 발전량은 일사량과 모듈성능에 의해 가장 많은 영향을 받는다.
단점은 경제성이 없다는 것이다. 화석연료 뿐만 아니라 다른 신재생에너지 대비 발전단가가 높다.
태양광발전을 처음 시작하던 1970년대 태양광 모듈 가격은 와트(w)당 70달러 수준으로 매우 높았다.
100원의 전기 생산을 위해 천원을 사용해야 하니 정부의 보조금 등 정책 지원이 필수적이었다.
기술이 발전하면서 후면전극 기술(에너지 손실을 막기 위해 태양전지 양극과 전극을 모두 후면에 배치하는 기술)로 태양광 흡수율을 올리고, 결정질 위에 박막을 입혀 효율을 높이는 기술 등을 채택하고 있다.
시스템 측면에서도 꾸준히 발전중이다.
태양광발전 시스템은 태양전지, 인버터, 컨버터, 케이블, 소프트웨어 등을 모두 포함한 개념이다.
인버터는 사이즈를 줄여 원가를 절감했고, 소프트웨어 기술력도 진화하고 있다.
태양광에너지에 필수 요소인 모듈가격이 크게 하락한 것이 핵심이다.
태양광펀드는 태양광발전시설을 건설하고 운영하는 사업에 투자하는 펀드이다.
태양광발전소를 통해 태양에너지를 전기로 전환해서 수요자에게 공급하고 그 대가로 수익을 발생시키는 구조다.
정부에서는 확정적인 장기계약을 통해 고정전력요금을 지급하고, 이를 근거로 일정량의 수익률을 확보한다.
발전사업자가 만든 전기는 전력회사가 고정가격으로 전량 구매한다.
구매 전 전력회사는 계통 접속을 검토하고 매전계약 및 접속계약을 체결한다.
정부는 에너지 발전설비 인정을 허가해주는 등의 행정업무를 지원하고, 소속 위원회에서는 매입가격 및 기간에 대한 의견 제시 이후 비용 부담 조정 기관에서는 사용자로부터 부과금을 받아 전력회사에게 보조금을 지급한다.
최근들어 각국 보조금 지급이 축소되고 있는데 이는 태양광 펀드에 악재로 작용하지만 한편으로는 그만큼 태양광발전의 경제성이 확보되고 있다는 방증이기도 하다.
간헐성 등의 문제로 인해, 전통 자산이 단기적으로 같이 발전하며, ESS에 대한 수요도 함께 커지고 있다.
-바이오매스(Biomass)
바이오매스는가축폐기물, 폐목, 풀, 음식물쓰레기 등을 에너지원으로 메탄발효하거나 직접 연소해 전기를 생산하는 방식이다.
생태학적으로 바이오매스란 생물계 유기자원으로 번역되는데 이는 살아있는 동식물, 미생물의 유기물량을 의미한다.
엄격히 말해 죽은 유기물인 가축폐기물이나 폐목 등은 바이오매스가 아니지만, 일반적으로 죽은 유기물도 바이오매스에 포함해 포괄적으로 칭한다.
<장점>
바이오매스를 통해 쓰레기를 줄일 수 있으며, 바이오매스 연료를 활용하면 폐목 등의 매립과 분해 과정에서 발생하는 이산화탄소를 5% 수준으로 저감할 수 있다.
바이오매스는 화석연료 대비 탄소배출량이 낮고, 전력 생산 예측 가능성이 높다.
세계 바이오매스 시장은 원료가 풍부한 미국과 브라질, 유럽을 중심으로 형성되어 있으며 재생에너지 중 6%의 비중을 차지한다.
브라질은 가솔린과 바이오에탄올을 번갈아 사용가능한 Flexible 차량이 많은데 약 90% 정도의 비중을 차지한다.
1차 시장을 Primary market(프라이머리 시장), 2차 시장을 Secondary market(세컨더리 시장)이라고 한다.
세컨더리투자는
신규 설정된 펀드 중 일정 수준 이상 포트폴리오가 구축된 펀드의 투자자 지분을 거래하는 유통시장 개념이다.
쉽게 말해 1차적으로 잘 구축된 포트폴리오를 2차적으로 매매하는 것이다.
거래 대상은 펀드 지분, 개별 자산이다.
현금이 필요하거나 포트폴리오를 재조정하거나 투자 전략을 수정하는 등의 여러 이유로 세컨더리 투자가 이루어진다.
1980년대에 처음으로 세컨더리펀드가 출시되었고, 이후 프라이머리 시장이 성장하면서 세컨더리 시장도 함께 성장하고 있다.
전통적인 세컨더리거래는 펀드 지분의 매매 거래였지만 시장이 발전함에 따라 거래 유형이 다양화되고 복잡해지고 있다.
<장점>
투자자 입장에서 투자 대상에 대한 투자가 완료되고 회수되는 시점에 투자하여 수익을 바로 챙길 수 있다.
세컨더리투자는 운용 중인 펀드의 분배가 발생하는 시기에 이루어진다.
투자 초기에 현금 분배를 기대할 수 있기 때문에 프라이머리 펀드의 특징인 J-curve효과를 완화시킨다.
J-Curve 효과란, 프라이머리 펀드의 특징 중 하나로 초기 단계에는 회수 자금보다 투입 자금이 더 많아 수익률이 마이너스가 되고 향후 자금 회수가 늘어나면서 플러스로 바뀌는 현상을 의미한다.
그래서 유동성이 상대적으로 높다는 장점이 있다.세컨더리 투자는 성과 편차가 적고 손실 가능성이 낮다.
세컨더리투자의 주요 거래 대상은 블라인드펀드 지분이다.
세컨더리 거래를 통해 블라인드 펀드의 포트폴리오 구성, 가령하위펀드, 자산의 소재 지역, 빈티지(출시연도) , 섹터 등의 정보를 알 수 있다. 또한 운용사가 분산되면서 포트폴리오 분산에 대한 기대감도 높일 수 있다.
순자산가치 대비 할인된 가격에 매입이 가능해 향후 수익률을 높이거나 가치가 조금 하락해도 손실을 보지 않을 수 있다.
<단점>
세컨더리 시장이 커지면서좋은 투자 건들에 대한 치열한 경쟁이 가속화되고 있다. 이로 인해 할인율이 지속적으로 감소하고 있다.
포트폴리오 가치 하락 리스크가 있다.
펀드에 편입된 자산 및 하위펀드은 대부분 자본구조상 대부분 후순위로 구성된다.때문에 가격 하락 리스크가 있다.
이를 극복하기 위해 지역 분산,빈티지 분산,섹터 분산 등을 통해 리스크를 감소해야 한다.
<형태>
세컨더리의 형태는 다양하다.
LP Tender(텐더):
GP가 주도하는 거래로,기존LP들의 펀드 지분을 매각하되LP들에게 펀드 지분을 팔거나 계속 보유할 수 있는 옵션을 제공해 유동화 니즈가 있는LP에게 엑시트 기회를 제공한다. 세컨더리 매입자가 LP가 되는 구조다.
Fund Recapitalization / Asset Sale (펀드자본재구성/양도):
LP텐더와 유사한 구조이나,세컨더리 매입자에게 매각되는 펀드 지분은 신규 펀드로 옮겨지고 해당 펀드에 대한 새로운 조건을 GP와 협상해 만든다. 이후 GP가 기존펀드 및 신규 펀드를 지속적으로 운용한다. 즉,세컨더리 매입자는 신규 펀드의LP가 되고, GP는 기존 펀드와 신규펀드 모두를 지속적으로 운용한다.
Public market (공설시장):
상장되어 있는 모자펀드가 보유한 하위펀드들의 가치보다 주가가 저평가되어 있는 경우,
세컨더리 매입자가 해당 모자펀드 주주들을 대상으로 지분을 공개 매입 후 상장폐지 시키는 것이다.
세컨더리 매입자는 하위펀드들의LP가 된다.
Team spin-out (팀 분사):
기관 또는 기업 소속의PE(Private Equity)투자팀이 해당 투자사업을 중단하는 경우
PE투자팀과 그들이 운용중인 자산을 기관으로부터 분리될 수 있도록 세컨더리 매입자가 투자하는 방식이다.
PE투자팀은 신규 GP가 되고,운용하던 자산으로 신규 펀드를 설정한다.세컨더리 매입자는 신규 펀드의LP가 된다.
Structured Liquidity Solution (구조화유동성 해법):
펀드 지분 매각자와 세컨더리 매입자가 서로 목적 충족을 위해조인트벤처 설립 등 다양한 거래구조와 조건을 협의하는 방식이다.
조인트벤처란,
목표수익률 및 시장에 대한 관점이 유사한 두 대형 기관투자자가 합의해 투자 가이드라인을 정한 후 이를 신뢰할 만한 운용사에 맡기는 전략적 투자방식이다.
조인트벤처는 투자 실행 전LP가 투자자산을 검토하여 투자여부 결정한다.
LP 중심으로 투자가 이루어져 유동적인 대응이 가능해 기관투자자가 선호하는 방식이다.
운용보수가 낮고,성과보수 배분이 투자자에게 유리한 구조로 되어 있다.타 블라인드펀드 대비 보수는 절반 수준이다.