Secondary market, 세컨더리 시장

 

https://ahnaiis.tistory.com/entry/%EB%82%98%EC%9D%98-%EC%B2%AB-%EB%8C%80%EC%B2%B4%ED%88%AC%EC%9E%90-%EA%B3%B5%EB%B6%80

 

나의 첫 대체투자 공부 ★★★★★

 

 

 

 

PEF 시장은 1차, 2차 시장으로 나뉜다.

1차 시장을 Primary market(프라이머리 시장), 2차 시장을 Secondary market(세컨더리 시장)이라고 한다.

 

 

 

세컨더리투자는

신규 설정된 펀드 중 일정 수준 이상 포트폴리오가 구축된 펀드의 투자자 지분을 거래하는 유통시장 개념이다.

쉽게 말해 1차적으로 잘 구축된 포트폴리오를 2차적으로 매매하는 것이다.

거래 대상은 펀드 지분, 개별 자산이다.

현금이 필요하거나 포트폴리오를 재조정하거나 투자 전략을 수정하는 등의 여러 이유로 세컨더리 투자가 이루어진다. 

 

 

1980년대에 처음으로 세컨더리펀드가 출시되었고, 이후 프라이머리 시장이 성장하면서 세컨더리 시장도 함께 성장하고 있다. 

전통적인 세컨더리거래는 펀드 지분의 매매 거래였지만 시장이 발전함에 따라 거래 유형이 다양화되고 복잡해지고 있다.

 

 

 

 

 

<장점>

투자자 입장에서 투자 대상에 대한 투자가 완료되고 회수되는 시점에 투자하여 수익을 바로 챙길 수 있다. 

세컨더리투자는 운용 중인 펀드의 분배가 발생하는 시기에 이루어진다.

투자 초기에 현금 분배를 기대할 수 있기 때문에 프라이머리 펀드의 특징인 J-curve 효과를 완화시킨다.

J-Curve 효과란, 프라이머리 펀드의 특징 중 하나로 초기 단계에는 회수 자금보다 투입 자금이 더 많아 수익률이 마이너스가 되고 향후 자금 회수가 늘어나면서 플러스로 바뀌는 현상을 의미한다.

그래서 유동성이 상대적으로 높다는 장점이 있다. 세컨더리 투자는 성과 편차가 적고 손실 가능성이 낮다. 

 

 

세컨더리투자의 주요 거래 대상은 블라인드펀드 지분이다.

세컨더리 거래를 통해 블라인드 펀드의 포트폴리오 구성, 가령 하위펀드, 자산의 소재 지역, 빈티지(출시연도) , 섹터 등의 정보를 알 수 있다. 또한 운용사가 분산되면서 포트폴리오 분산에 대한 기대감도 높일 수 있다.

 

순자산가치 대비 할인된 가격에 매입이 가능해 향후 수익률을 높이거나 가치가 조금 하락해도 손실을 보지 않을 수 있다.

 

 

 

 

<단점>

세컨더리 시장이 커지면서 좋은 투자 건들에 대한 치열한 경쟁이 가속화되고 있다. 이로 인해 할인율이 지속적으로 감소하고 있다. 

 

포트폴리오 가치 하락 리스크가 있다.

펀드에 편입된 자산 및 하위펀드은 대부분 자본구조상 대부분 후순위로 구성된다. 때문에 가격 하락 리스크가 있다. 

이를 극복하기 위해 지역 분산, 빈티지 분산, 섹터 분산 등을 통해 리스크를 감소해야 한다. 

 

 

 

 

 

 

<형태>

세컨더리의 형태는 다양하다.

 

LP Tender(텐더):

GP가 주도하는 거래로, 기존 LP들의 펀드 지분을 매각하되 LP들에게 펀드 지분을 팔거나 계속 보유할 수 있는 옵션을 제공해 유동화 니즈가 있는 LP에게 엑시트 기회를 제공한다. 세컨더리 매입자가 LP가 되는 구조다.

 

Fund Recapitalization / Asset Sale (펀드자본재구성/양도):

 LP텐더와 유사한 구조이나, 세컨더리 매입자에게 매각되는 펀드 지분은 신규 펀드로 옮겨지고 해당 펀드에 대한 새로운 조건을 GP와 협상해 만든다. 이후 GP가 기존펀드 및 신규 펀드를 지속적으로 운용한다. 즉, 세컨더리 매입자는 신규 펀드의 LP가 되고, GP는 기존 펀드와 신규펀드 모두를 지속적으로 운용한다.

 

Public market (공설시장):

상장되어 있는 모자펀드가 보유한 하위펀드들의 가치보다 주가가 저평가되어 있는 경우, 

세컨더리 매입자가 해당 모자펀드 주주들을 대상으로 지분을 공개 매입 후 상장폐지 시키는 것이다. 

세컨더리 매입자는 하위펀드들의 LP가 된다.

 

Team spin-out (팀 분사):

기관 또는 기업 소속의 PE(Private Equity)투자팀이 해당 투자사업을 중단하는 경우 

PE투자팀과 그들이 운용중인 자산을 기관으로부터 분리될 수 있도록 세컨더리 매입자가 투자하는 방식이다.

PE 투자팀은 신규 GP가 되고, 운용하던 자산으로 신규 펀드를 설정한다. 세컨더리 매입자는 신규 펀드의 LP가 된다.

 

Structured Liquidity Solution (구조화유동성 해법): 

펀드 지분 매각자와 세컨더리 매입자가 서로 목적 충족을 위해 조인트벤처 설립 등 다양한 거래구조와 조건을 협의하는 방식이다. 

 

조인트벤처란,

목표수익률 및 시장에 대한 관점이 유사한 두 대형 기관투자자가 합의해 투자 가이드라인을 정한 후 이를 신뢰할 만한 운용사에 맡기는 전략적 투자방식이다. 

조인트벤처는 투자 실행 전 LP가 투자자산을 검토하여 투자여부 결정한다.

LP 중심으로 투자가 이루어져 유동적인 대응이 가능해 기관투자자가 선호하는 방식이다. 

운용보수가 낮고, 성과보수 배분이 투자자에게 유리한 구조로 되어 있다. 타 블라인드펀드 대비 보수는 절반 수준이다. 

하지만 현지 파트너를 구하기 어려워 아직까지 국내에서는 사례가 많지 않다.