Ahnaiis

SMA펀드에 대해서 알아보도록 하겠습니다.

SMA펀드는 시장 전체적으로 보았을 때 비중이 크지 않지만 그 수요가 날이 갈수록 커지고 있어요.

SMA펀드는 무엇일까요?

블라인드 펀드는 다수의 투자자로부터 자금을 모아 펀드를 설정하고, GP가 복수의 딜을 편입하는 구조입니다.

이와 달리, SMA(Separately Managed Accounts)는 통상 특정 투자자와 이들이 원하는 특정 딜을 맞춤형으로 위탁 자금을 관리하는 구조입니다.  "고객 맞춤형 펀드"라고 이해하면 쉬울 것 같아요. 

SMA는 투자자 일정에 맞추어 독립적으로 투자 시점을 결정하고, 투자 가이드라인이나 목표 수익률, 운용 및 성과보수 등 협상이 가능합니다.  

출자금액이 다른 펀드 대비 높아서 진입장벽이 높긴하지만, 그만큼 대형 LP 위주의 고객 맞춤형 서비스에 더욱 집중할 수 있습니다.  운용보수나 성과보수 또한 낮은 편이라 LP에게 유리한 구조입니다.

얼마 전 GP, LP에 대한 개념을 설명했었습니다.

혹시 확인하지 못하신 분들은 아래 링크를 참고해주세요~

LP & GP :: Ahnaiis (tistory.com)

오늘은 GP와 LP 사이의 운용계약 조건에 대해서 알아보고자 해요.

운용계약 조건은 펀드 설정의 성공과 실패를 좌우할 정도로 매우 중요한 부분입니다.

계약 조건은 어떻게 구성되어 있는지 기초적인 내용에 대해서 알아보겠습니다. 

GP의 보수는 크게 운용보수와 성과보수로 나뉘어요.

운용보수는 주로 투자자산을 발굴하고, 펀드 관리의 비용으로 충당되는 보수입니다.

성과보수는 GP가 초과수익률을 달성했을 때 얻는 주된 수익원입니다.

펀드 수익률이 기준수익률(Hurdle Rate)을 초과하면 성과보수(Carried Interest)를 받습니다.

통상 기준수익률은 8%, 성과보수율은 20% 수준으로 설정됩니다.

가령, 펀드가 출자금액 100억원, 20억원의 수익금을 달성했다고 가정해볼게요.

이 경우에 GP의 수익은 초과수익인 12억(기준수익률 8억을 넘는 수익금)원에 성과보수 20%을 곱한 2.4억원 입니다.

여기까지가 기초적인 GP 보수에 대한 개념이었고, 좀더 심화 내용으로 들어가 보겠습니다.

성과보수에는 Catch-up 조항이 있습니다.

Catch-up 조항이란, 기준수익률을 상회하는 초과수익에 대해 GP가 총 이익분배금 Catch-up 상한액 전까지 더 높은 성과보수율을 적용하는 방식입니다. 

Full Catch-up 조항도 있는데요,

이는 기준 초과수익금 중 GP가 Catch-up 상한에 이를때까지 100%를 확보하고, 이상의 수익에 대해서는 성과보수율만큼 수취하는 것을 말합니다. 

해당 조항은 GP가 펀드 수익률을 높이도록 자극제 역할을 할 수 있어요.

예시를 한번 들어보겠습니다.

위의 예시와 동일하게, 펀드 출자금액이 100억원, 20억원의 수익금 달성을 가정해보겠습니다.

그리고 이번엔 추가로 GP Catch-up 상한 20% 및 Full Catch-up 을 성과보수 조건으로 추가하겠습니다.

위의 조항에 따르면, LP는 8%의 기준수익률에 따라 8억원을 먼저 받습니다.

GP는 이익분배금 상한인 4억원(수익금 20억의 catch-up 20%)을 배분받습니다. 추가로 기존 성과보수율에 따라 1.6억원(8억원*20%)을 받습니다. 

Catch up조항 적용하기 전 GP 보수인 2.4억원과는 큰 차이를 보입니다.

성과보수의 구조는 보수산정기준과 지급시기에 따라,

펀드합산지급방식(Whole fund)과 건별지급방식(Deal by Deal)으로 구분됩니다.

펀드합산지급방식은 대부분의 투자자산이 매각되고, 매각수익 분배가 실행된 이후에 GP에게 성과보수를 주는 방식으로,

 GP에게는 불리한 구조입니다.

건별지급방식은 각 포트폴리오 회사별로 투자금의 회수가 이루어지면 즉시 해당 투자건에 대한 성과보수가 지급되는 구조로, GP에게 유리한 방식입니다. 하지만, GP가 수익률이 양호한 자산을 먼저 회수하고, 부진한 투자건에 대해서는 회수를 미룰 수 있는 단점이 있습니다. 이를 방지하기 위해 성과보수반환(Clawback Clause)규정을 두고 펀드 청산 시 GP에게 미리 지급했던 초과 성과보수를 다시 반환할 수 있도록 합니다.

최근에는 대체투자펀드에 대한 수요가 늘어나면서, GP가 운용보수 결정에 있어서 주도권을 갖고 있습니다.

오늘은 각 섹터별 투자 전략에 대해서 알아보도록 하겠습니다. 

우선, 자산군 중에 펀드 자산규모(AUM) 비중이 가장 큰 <PE, VC 투자전략>에 대해 살펴보겠습니다.

1. Buyout 전략

대규모 레버리지를 활용하여, 회사 운영이나 재무 구조를 개선시켜 회사 가치를 고양시키는 방법입니다.

2. Growth 전략

레버리지 동원 없이 성숙 사업 또는 수익성이 높은 회사에 투자하여, 작은 비지배(Significant minority) 지분을 취득하는 방법입니다.

3. PIPE(Private Investment in Public Equity)

사모투자 형식을 통해서 상장 기업에 투자하는 방법입니다.

4. Early Stage

신생 벤처기업에 초기 지분을 투자하는 방법으로, 

벤처기업의 성장 단계에 따라 Seed-Start up-Last stage 등으로 구분됩니다.

5. Secondary

기존 LP의 펀드 지분을 매매해 인수하는 방법입니다.

다음은 <PD 투자전략>에 대해서 살펴보겠습니다.

1. Direct Lending

비은행권의 대주(주로 펀드)가 기업이나 프로젝트의 비지분(non-equity) tranche에 투자하는 전략을 의미합니다.

2. Distressed Debt 

본질 가치 대비하여 현저히 낮은 가격에 거래되거나 부도 상태로 부실화된 채무자산을 매입하는 전략입니다.

3. Mezzanine

기업이나 프로젝트의 mezzanine tranche 자산을 매입하는 전략입니다.

4. Special Situations

특정 event-driven 투자기회가 있는 자산을 매입하는 전략입니다.

<부동산 펀드의 투자전략>은 다음과 같습니다.

1. Core

안정된 핵심지역에 위치한, 리스크와 수익률 측면에서 안정적인 자산에 투자하는 전략입니다.

2. Core+

Core에 준하지만, 보다 리스크가 크고 수익률도 높은 자산에 투자하는 전략입니다.

Core보다 경기사이클에 더 민감한 secondary market에 투자합니다.

3. Value-added

추가적인 개발이나 리모델링을 통해, upside potential이 있는 자산에 투자합니다.

4. Opportunistic 

운영이 부진한 자산이나 대수선이 필요한 자산을 매입한 후 재개발 등을 통해 투자금을 회수(Exit)하는 전략입니다.

5. Distressed

본질가치 대비 현저히 낮은 가격에 거래되는 자산에 투자하는 전략입닏.ㅏ

6. Special Situation

특정 event-driven 투자기회가 있는 자산을 매입하는 전략입니다.

<인프라 펀드의 투자전략>은 부동산 펀드의 전략과 비슷합니다.

1. Core

선진국의 자산 중 독점 형태의 규제 대상 자산에 투자하여, 운영 리스크가 거의 없는 핵심 인프라 자산에 투자하는 전략입니다.

MRG 등의 정부 약저 자산이 이에 해당됩니다.

2. Core+

Brown field project 가 이에 해당됩니다.

Core보다 조금 더 높은 리스크와 수익률을 추구합니다.

3. Value-added

조금은 미성숙한 기술을 적용하거나, 확정적인 현금흐름 보다는 추가적인 성장기회를 추구하는 전략으로

Green field project나 merchangt market project가 이에 속합니다.

4. Opportunistic

현금흐름 보다 capital gain에 초점을 둔 전략으로, 인프라의 경우에는 value-added와 opportunistic의 구분이 불분명한 경우가 다수입니다.

5. Debt 

낮은 리스크를 추구하는 전략입니다.

오늘은 대체투자의 자산군별 특징에 대해 살펴보겠습니다.

자산의 종류에 대해서는 앞서 간략하게 말씀드렸던 적이 있는데요,

오늘은 보다 세부적으로 자산군별 특징과 트렌드에 대해서 알아보겠습니다.

1. PE (Private Equity) 

대체투자 중에서 역사가 가장 길고, 자산 규모 AUM(Asset Under Management)의 비중이 50% 이상인 섹터입니다.

금융시장 상황에 따라 변동이 크고, 다른 자산 대비하여 민감도가 높은 편입니다.

기존에는 전형적인 Pooled single manager펀드나 buyout펀드가 활황이었다면,

최근에는 VC투자가 급성장하였고, SMA이나 co-investment, direct 등의 비정형적인 구조에 대한 수요가 늘어나고 있습니다.

2. PD (Private Debt)

과거 은행이 하던 syndication loan 역할을 펀드가 대체한 형태로, 기업 및 프로젝트의 대출을 담습니다.

대출 구조 및 조건에 따라서 금리 상승에 민감하다는 특징이 있습니다.

은행권의 대출 규제가 강화되면서 크게 성장하였고, 대체투자 자산가격이 오르면서 Debt Tranche에 대한 수요가 많았습니다. 하지만 최근에 금리상승 및 인플레이션으로 인해 펀드 모집이 위축된 상태입니다.

3. 인프라

Deal 수와 GP수는 상대적으로 소수이지만, Deal과 펀드 단위 규모는 시장에서 가장 크다고 볼 수 있습니다.

보통 만기가 길고, 유동성이 낮지만 경기 변동과의 상관성이 낮아 안정적인 현금흐름을 갖고 있습니다.

인프라 건설 수요와 맞물려 성장했고, 항공기 lease유동화, 북미 midstream 자산 선순위 및 PJM 가스복합발전 선순위 PF, 태양광PV 및 풍력 등의 신재생 자산 에너지가 트렌드로 자리잡았습니다. 

4. 부동산

Deal 수와 GP수가 매우 많지만, Deal과 펀드 단위 평균 규모는 작습니다. 

과거 Global CBD office 위주의 투자가 많았고, 최근에는 물류센터, 데이터센터 등 신성장 자산에 대한 투자가 확대되고 있습니다.

5. 그 외

헤지펀드, 천연자원 등의 섹터가 있는데, 한국에서는 LP들의 관심도가 낮습니다.

펀드매니저에 대한 동경은 누구나 한번쯤 가져보았을 텐데요.

금융 시장이 성장하고 커지면서 국내에는 정말 많은 운용사가 생겼습니다. 

오늘은 금융시장의 중축 중에 하나인 운용사에 대해서 알아보도록 하겠습니다.

기본적인 펀드 투자의 구조는 LP라고 불리는 대형 기관투자자들로부터 자금을 받아서, 자산을 운용해 수익을 얻는 형태입니다.

우리나라의 LP는 보통 연기금, 보험사 등의 대형 기관들로 구성되어 있습니다.

우리나라의 대표적인 LP들로는 하기와 같은 예시가 있습니다.

NPS 국민연금

Kpost 우정사업본부

TP 사학연금

GEPS 공무원연금공단

KTCU 교직원공제회

POBA 행정공제회

LOFA 한국지방재정공제회

MMAA 군인공제회

서구는 family office나 WM도 대체투자에 적극 참여합니다.

운용사는 보통 GP 라고 부르는데요,

운용사를 구분해보자면 크게 2개의 유형으로 구분할 수 있을 것 같아요.

Full liner와 Specialist 입니다.

Full Liner란 다양한 섹터의 펀드를 운용하는 GP를 말하고, Specialist란 1-2개의 섹터에 집중하여 펀드를 운용하는 GP를 말해요.

Full Liner로 유명한 GP는 Blackstone, Carlyle, KRR등이 있고, Specialist는 Ares, CBRE, GIP, Macquarie, Stonepeak 등이 있습니다.

보통 글로벌 금융회사 내 전문팀이나 인력이 크게 성장하여 따로 독립해서 운용사를 차리는 경우가 많아요.

인력은 보통 IB출신이 대다수이고, 변호사, 회계사, 산업계 출신 인력들도 있습니다.

대부분의 GP는 Partnership 체계로 별도의 CRO 없이, committee(위원회)를 통해 총량의 risk만 관리하고, 개별 deal에는 관여하지 않습니다.