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-주식시장

16일 뉴욕증시는 소매판매가 강한 증가세를 보였다는 소식에도 대형 유통업체 타깃의 암울한 4분기 전망에 하락.

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타깃은 이날 3분기 순이익이 지난해 같은 기간보다 50% 줄었다고 발표. 회사의 순이익이 시장 예상치를 크게 밑도는 모습을 보이며 수비 우려 급부상.

미국 반도체 기업 마이크론은 메모리칩 공급을 축소하고, 지출 계획을 추가로 줄일 것이라고 밝힘. 마이크론의 주가는 6% 이상 하락.

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미국 소비자물가지수(CPI)에 이어 생산자물가지수(PPI), 소매판매 등 경제지표가 호조를 보였지만 시장 참가자들은 미 연방준비제도(Fed·연준)의 긴축 정책이 경제를 둔화시킬 것이라고 전망.

2년물과 10년물 미 국채수익률 역전폭이 -60bp대로 확대되면서 시장의 우려는 더욱 확대.

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전일 폴란드에 떨어진 미사일이 러시아 발이 아닌 우크라이나 발로 알려지면서 지정학적 리스크는 한결 누그러졌으나 완전히 해소되지는 않음.

S&P500지수 내 에너지, 임의소비재, 기술, 자재(소재), 부동산 관련주가 하락하고, 유틸리티, 필수 소비재 관련주가 상승

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다우: 33,553.83 (0.12% 하락)

S&P: 3,958.79 (0.83% 하락)

나스닥: 11,183.66 (1.54% 하락)

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-채권시장

10월 소매판매는 전월보다 1.3% 증가해 전달의 보합 수준에서 증가세로 돌아서는 모습.

소매판매 호조로 국채금리가 반짝 반등했다가 다시 하락.

채권시장의 유동성 부족에 대한 우려 지속.

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2년물과 10년물 미 국채수익률 역전폭이 -60bp대로 급격히 확대되어 침체 우려.

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10년물 국채수익률: 3.694% (10.80bp 하락)

2년물 수익률: 4.361% (0.90bp 상승)

10년물과 2년물 격차: -66.7bp

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-외환시장

뉴욕 외환시장에서 달러화는 139.400엔을 기록

유로화는 유로당 1.03980달러

달러 인덱스는 전장 106.509보다 0.25% 하락한 106.241

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-원유시장

유가는 지정학적 긴장이 완화된 데다 휘발유 재고가 늘었다는 소식에 하락 압력.

12월물 서부텍사스산원유(WTI) 가격은 전장보다 1.33달러(1.53%) 하락한 배럴당 85.59달러

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-경제지표

소매판매 이외 지표는 모두 부진

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10월 수입물가지수는 전월보다 0.2% 하락. 지난 7월부터 계속 하락세.

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10월 소매판매는 계절 조정 기준 전월보다 1.3% 늘어난 6천945억 달러로 집계.

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전미주택건설업협회(NAHB)는 11월 주택시장지수가 33으로 집계. 11개월 연속 하락.

SMA펀드에 대해서 알아보도록 하겠습니다.

SMA펀드는 시장 전체적으로 보았을 때 비중이 크지 않지만 그 수요가 날이 갈수록 커지고 있어요.

SMA펀드는 무엇일까요?

블라인드 펀드는 다수의 투자자로부터 자금을 모아 펀드를 설정하고, GP가 복수의 딜을 편입하는 구조입니다.

이와 달리, SMA(Separately Managed Accounts)는 통상 특정 투자자와 이들이 원하는 특정 딜을 맞춤형으로 위탁 자금을 관리하는 구조입니다.  "고객 맞춤형 펀드"라고 이해하면 쉬울 것 같아요. 

SMA는 투자자 일정에 맞추어 독립적으로 투자 시점을 결정하고, 투자 가이드라인이나 목표 수익률, 운용 및 성과보수 등 협상이 가능합니다.  

출자금액이 다른 펀드 대비 높아서 진입장벽이 높긴하지만, 그만큼 대형 LP 위주의 고객 맞춤형 서비스에 더욱 집중할 수 있습니다.  운용보수나 성과보수 또한 낮은 편이라 LP에게 유리한 구조입니다.

얼마 전 GP, LP에 대한 개념을 설명했었습니다.

혹시 확인하지 못하신 분들은 아래 링크를 참고해주세요~

LP & GP :: Ahnaiis (tistory.com)

오늘은 GP와 LP 사이의 운용계약 조건에 대해서 알아보고자 해요.

운용계약 조건은 펀드 설정의 성공과 실패를 좌우할 정도로 매우 중요한 부분입니다.

계약 조건은 어떻게 구성되어 있는지 기초적인 내용에 대해서 알아보겠습니다. 

GP의 보수는 크게 운용보수와 성과보수로 나뉘어요.

운용보수는 주로 투자자산을 발굴하고, 펀드 관리의 비용으로 충당되는 보수입니다.

성과보수는 GP가 초과수익률을 달성했을 때 얻는 주된 수익원입니다.

펀드 수익률이 기준수익률(Hurdle Rate)을 초과하면 성과보수(Carried Interest)를 받습니다.

통상 기준수익률은 8%, 성과보수율은 20% 수준으로 설정됩니다.

가령, 펀드가 출자금액 100억원, 20억원의 수익금을 달성했다고 가정해볼게요.

이 경우에 GP의 수익은 초과수익인 12억(기준수익률 8억을 넘는 수익금)원에 성과보수 20%을 곱한 2.4억원 입니다.

여기까지가 기초적인 GP 보수에 대한 개념이었고, 좀더 심화 내용으로 들어가 보겠습니다.

성과보수에는 Catch-up 조항이 있습니다.

Catch-up 조항이란, 기준수익률을 상회하는 초과수익에 대해 GP가 총 이익분배금 Catch-up 상한액 전까지 더 높은 성과보수율을 적용하는 방식입니다. 

Full Catch-up 조항도 있는데요,

이는 기준 초과수익금 중 GP가 Catch-up 상한에 이를때까지 100%를 확보하고, 이상의 수익에 대해서는 성과보수율만큼 수취하는 것을 말합니다. 

해당 조항은 GP가 펀드 수익률을 높이도록 자극제 역할을 할 수 있어요.

예시를 한번 들어보겠습니다.

위의 예시와 동일하게, 펀드 출자금액이 100억원, 20억원의 수익금 달성을 가정해보겠습니다.

그리고 이번엔 추가로 GP Catch-up 상한 20% 및 Full Catch-up 을 성과보수 조건으로 추가하겠습니다.

위의 조항에 따르면, LP는 8%의 기준수익률에 따라 8억원을 먼저 받습니다.

GP는 이익분배금 상한인 4억원(수익금 20억의 catch-up 20%)을 배분받습니다. 추가로 기존 성과보수율에 따라 1.6억원(8억원*20%)을 받습니다. 

Catch up조항 적용하기 전 GP 보수인 2.4억원과는 큰 차이를 보입니다.

성과보수의 구조는 보수산정기준과 지급시기에 따라,

펀드합산지급방식(Whole fund)과 건별지급방식(Deal by Deal)으로 구분됩니다.

펀드합산지급방식은 대부분의 투자자산이 매각되고, 매각수익 분배가 실행된 이후에 GP에게 성과보수를 주는 방식으로,

 GP에게는 불리한 구조입니다.

건별지급방식은 각 포트폴리오 회사별로 투자금의 회수가 이루어지면 즉시 해당 투자건에 대한 성과보수가 지급되는 구조로, GP에게 유리한 방식입니다. 하지만, GP가 수익률이 양호한 자산을 먼저 회수하고, 부진한 투자건에 대해서는 회수를 미룰 수 있는 단점이 있습니다. 이를 방지하기 위해 성과보수반환(Clawback Clause)규정을 두고 펀드 청산 시 GP에게 미리 지급했던 초과 성과보수를 다시 반환할 수 있도록 합니다.

최근에는 대체투자펀드에 대한 수요가 늘어나면서, GP가 운용보수 결정에 있어서 주도권을 갖고 있습니다.

산업에 대한 이해에 앞서, 산업에서 사용되는 기본 용어에 대한 이해는 필히 우선시 됩니다.

오늘은 전력 산업에 들어가기에 앞서서, 전력 단위에 대해 공부해 보도록 하겠습니다!

많이 쓰이는 전력 단위는 다음과 같습니다.

W, KW, MW, GW, Wh, KWh, MWh, GWh 입니다.

가장 먼저 W(와트)에 대해서 알아보겠습니다.

1W란, 1V(볼트)의 전압을 가해 1A(암페어)의 전류를 흘릴 수 있을 만큼의 일률(단위시간 동안 이루어지는 일의 양)을 의미합니다. 

1W보다 큰 단위는 다음과 같습니다.

1KW(킬로와트) = 1,000W

1MW(메가와트) = 1,000KW

1GW(기가와트) = 1,000MW

1TW(테라와트) = 1,000GW

그렇다면 Wh는 무엇일까요?

우리가 가정에서 얼마나 많은 전기를 사용했는지 확인할 때 Wh(와트시)의 단위를 접할 수 있습니다.

Wh(와트시)란, W단위에 시간을 곱하여 주어진 시간 동안 소모한 에너지의 양을 의미하며, 흔히 전력량이라고 부릅니다.

가령, 1Wh는 1시간 동안 1W의 에너지를 사용했음을 의미합니다. 

오늘은 각 섹터별 투자 전략에 대해서 알아보도록 하겠습니다. 

우선, 자산군 중에 펀드 자산규모(AUM) 비중이 가장 큰 <PE, VC 투자전략>에 대해 살펴보겠습니다.

1. Buyout 전략

대규모 레버리지를 활용하여, 회사 운영이나 재무 구조를 개선시켜 회사 가치를 고양시키는 방법입니다.

2. Growth 전략

레버리지 동원 없이 성숙 사업 또는 수익성이 높은 회사에 투자하여, 작은 비지배(Significant minority) 지분을 취득하는 방법입니다.

3. PIPE(Private Investment in Public Equity)

사모투자 형식을 통해서 상장 기업에 투자하는 방법입니다.

4. Early Stage

신생 벤처기업에 초기 지분을 투자하는 방법으로, 

벤처기업의 성장 단계에 따라 Seed-Start up-Last stage 등으로 구분됩니다.

5. Secondary

기존 LP의 펀드 지분을 매매해 인수하는 방법입니다.

다음은 <PD 투자전략>에 대해서 살펴보겠습니다.

1. Direct Lending

비은행권의 대주(주로 펀드)가 기업이나 프로젝트의 비지분(non-equity) tranche에 투자하는 전략을 의미합니다.

2. Distressed Debt 

본질 가치 대비하여 현저히 낮은 가격에 거래되거나 부도 상태로 부실화된 채무자산을 매입하는 전략입니다.

3. Mezzanine

기업이나 프로젝트의 mezzanine tranche 자산을 매입하는 전략입니다.

4. Special Situations

특정 event-driven 투자기회가 있는 자산을 매입하는 전략입니다.

<부동산 펀드의 투자전략>은 다음과 같습니다.

1. Core

안정된 핵심지역에 위치한, 리스크와 수익률 측면에서 안정적인 자산에 투자하는 전략입니다.

2. Core+

Core에 준하지만, 보다 리스크가 크고 수익률도 높은 자산에 투자하는 전략입니다.

Core보다 경기사이클에 더 민감한 secondary market에 투자합니다.

3. Value-added

추가적인 개발이나 리모델링을 통해, upside potential이 있는 자산에 투자합니다.

4. Opportunistic 

운영이 부진한 자산이나 대수선이 필요한 자산을 매입한 후 재개발 등을 통해 투자금을 회수(Exit)하는 전략입니다.

5. Distressed

본질가치 대비 현저히 낮은 가격에 거래되는 자산에 투자하는 전략입닏.ㅏ

6. Special Situation

특정 event-driven 투자기회가 있는 자산을 매입하는 전략입니다.

<인프라 펀드의 투자전략>은 부동산 펀드의 전략과 비슷합니다.

1. Core

선진국의 자산 중 독점 형태의 규제 대상 자산에 투자하여, 운영 리스크가 거의 없는 핵심 인프라 자산에 투자하는 전략입니다.

MRG 등의 정부 약저 자산이 이에 해당됩니다.

2. Core+

Brown field project 가 이에 해당됩니다.

Core보다 조금 더 높은 리스크와 수익률을 추구합니다.

3. Value-added

조금은 미성숙한 기술을 적용하거나, 확정적인 현금흐름 보다는 추가적인 성장기회를 추구하는 전략으로

Green field project나 merchangt market project가 이에 속합니다.

4. Opportunistic

현금흐름 보다 capital gain에 초점을 둔 전략으로, 인프라의 경우에는 value-added와 opportunistic의 구분이 불분명한 경우가 다수입니다.

5. Debt 

낮은 리스크를 추구하는 전략입니다.

펀드 투자 구조에 대해서 알아보도록 하겠습니다.

대표적인 4가지 구조가 있는데, 다음과 같습니다.

1. Pooled Single Manager Fund

2. Direct Investment

3. Co-investment

4.Separately Managed Account 

1. Pooled Single Manager Fund

전형적인 블라인드 펀드의 구조로, LP는 GP가 모집(pooling)한 포트폴리오(Assets portfolio)에 투자합니다.

GP의 전문성과 자산을 모집(asset pooling)것이 중요시 됩니다.

2. Direct Investment

GP가 운용하는 펀드를 거치지 않고, 직접 target asset의 지분이나 기타 tranche interest를 취득하는 구조입니다.

GP를 거치지 않아서 운용보수(management fee) 등의 비용을 절감할 수 있다는 장점이 있지만, 

실사, 자문사 네트워크 등 딜(Deal)을 진행함에 있어서 자원과 역량을 필요로 합니다.

3. Co-investment

GP가 펀드에 편입한 자산(target asset)에 대해, 펀드를 통하지 않고 직접적으로 투자하는 구조입니다. 

4. SMA, Separately Managed Account 

현지 GP가 특정 투자자를 위해 특정 자산(target asset)에 투자하는 vehicle을 설정하고, 이를 위탁관리하는 구조로 프로젝트 펀드와 유사합니다.

대체투자 경로는 크게 Blind와 Project로 나뉩니다. 

Blind Fund는 투자자인 LP 입장에서 개별 Deal의 상세 내역 파악이 불가한 투자로, 이름 그대로 블라인드로 운영됩니다. 

보통 운용사의 IR직원이나 홍콩 등에 소재한 전문 placement agent가 펀드 모집을 담당합니다.

운용사가 다수의 LP로부터 capital commitment를 받고 dry power를 확보하며, 딜소싱(deal sourcing) 때마다 capital call로 LP향 출자납입을 요청하여 deal을 펀드에 편입시킵니다. Blind Fund 투자는 GP의 인력풀이 중요시 됩니다.

Project Fund는 국내 운용사가 특정 실물자산(project) 대상을 선정하여, 개별 deal에 대한 실사와 참여여부 결정이 가능한 구조입니다. LP입장에서 deal 개별 건마다 독립적인 risk 분석이 가능하고, 참여여부를 결정할 수 있어서 선호됩니다. Project Fund에서는 해외 중소형 운용사가 SMA(Separately-managed Account)를 제공하는 사례가 늘고 있습니다.

기존에는 개별 deal sourcing 때마다 project fund를 모집했으나, 최근에는 운용사와 협업한 대형 증권사 IB가 Project Fund를 먼저 총액인수한 후에 나중에 sell-down하는 형태로 거래가 진행되는 경우가 많다.