Ahnaiis

태양광 사업 용어 중,

Shoulder Season 이라는 표현이 있다.

가을로 접어들며 전력수요가 감소하는 시즌으로, 10월은 연 중 전력 수요가 가장 적은 달이다.

그 외에

Withdrawl Season은 

11월~3월 겨울 동안의 기간을 의미하는데, 가스 공급보다 소비가 많아지는 시즌이다.

Injection Season은

4월~10월 동안의 기간으로, 수요보다 생산이 많아져 재고가 증가하는 기간을 의미한다. 

대체투자 경로는 크게 Blind와 Project로 나뉩니다. 

Blind Fund는 투자자인 LP 입장에서 개별 Deal의 상세 내역 파악이 불가한 투자로, 이름 그대로 블라인드로 운영됩니다. 

보통 운용사의 IR직원이나 홍콩 등에 소재한 전문 placement agent가 펀드 모집을 담당합니다.

운용사가 다수의 LP로부터 capital commitment를 받고 dry power를 확보하며, 딜소싱(deal sourcing) 때마다 capital call로 LP향 출자납입을 요청하여 deal을 펀드에 편입시킵니다. Blind Fund 투자는 GP의 인력풀이 중요시 됩니다.

Project Fund는 국내 운용사가 특정 실물자산(project) 대상을 선정하여, 개별 deal에 대한 실사와 참여여부 결정이 가능한 구조입니다. LP입장에서 deal 개별 건마다 독립적인 risk 분석이 가능하고, 참여여부를 결정할 수 있어서 선호됩니다. Project Fund에서는 해외 중소형 운용사가 SMA(Separately-managed Account)를 제공하는 사례가 늘고 있습니다.

기존에는 개별 deal sourcing 때마다 project fund를 모집했으나, 최근에는 운용사와 협업한 대형 증권사 IB가 Project Fund를 먼저 총액인수한 후에 나중에 sell-down하는 형태로 거래가 진행되는 경우가 많다. 

오늘은 대체투자의 자산군별 특징에 대해 살펴보겠습니다.

자산의 종류에 대해서는 앞서 간략하게 말씀드렸던 적이 있는데요,

오늘은 보다 세부적으로 자산군별 특징과 트렌드에 대해서 알아보겠습니다.

1. PE (Private Equity) 

대체투자 중에서 역사가 가장 길고, 자산 규모 AUM(Asset Under Management)의 비중이 50% 이상인 섹터입니다.

금융시장 상황에 따라 변동이 크고, 다른 자산 대비하여 민감도가 높은 편입니다.

기존에는 전형적인 Pooled single manager펀드나 buyout펀드가 활황이었다면,

최근에는 VC투자가 급성장하였고, SMA이나 co-investment, direct 등의 비정형적인 구조에 대한 수요가 늘어나고 있습니다.

2. PD (Private Debt)

과거 은행이 하던 syndication loan 역할을 펀드가 대체한 형태로, 기업 및 프로젝트의 대출을 담습니다.

대출 구조 및 조건에 따라서 금리 상승에 민감하다는 특징이 있습니다.

은행권의 대출 규제가 강화되면서 크게 성장하였고, 대체투자 자산가격이 오르면서 Debt Tranche에 대한 수요가 많았습니다. 하지만 최근에 금리상승 및 인플레이션으로 인해 펀드 모집이 위축된 상태입니다.

3. 인프라

Deal 수와 GP수는 상대적으로 소수이지만, Deal과 펀드 단위 규모는 시장에서 가장 크다고 볼 수 있습니다.

보통 만기가 길고, 유동성이 낮지만 경기 변동과의 상관성이 낮아 안정적인 현금흐름을 갖고 있습니다.

인프라 건설 수요와 맞물려 성장했고, 항공기 lease유동화, 북미 midstream 자산 선순위 및 PJM 가스복합발전 선순위 PF, 태양광PV 및 풍력 등의 신재생 자산 에너지가 트렌드로 자리잡았습니다. 

4. 부동산

Deal 수와 GP수가 매우 많지만, Deal과 펀드 단위 평균 규모는 작습니다. 

과거 Global CBD office 위주의 투자가 많았고, 최근에는 물류센터, 데이터센터 등 신성장 자산에 대한 투자가 확대되고 있습니다.

5. 그 외

헤지펀드, 천연자원 등의 섹터가 있는데, 한국에서는 LP들의 관심도가 낮습니다.

대체투자 시장의 성장과 관심도가 높아지고 있습니다.

오늘은 대체투자의 기본에 대해서 이야기해 보겠습니다.

대체투자는 무엇일까요?

대체투자는 전통자산이라고 불리는 주식과 채권을 제외한 모든 비전통자산에 대한 투자를 일컫습니다.

대체투자는 공모가 아닌 사모위주의 시장으로 유동성이 낮고, 거래비용이 크다는 것이 특징입니다.

이는 다시말해, J커브효과가 나타나고, 1회 집행 금액이 크고, 회수(Exit)까지 만기가 매우 길다는 것을 의미합니다.

J커브 효과는 경제학 용어인데요, 대충 초기에 수익 없이 투자비용만 있어 손실을 보는 구간이 존재하는 현상이라고 이해하시면 될 것 같아요. J커브는 펀드 투자에 있어서 기본적인 용어이니 더 자세한 개념은 따로 공부해 두는 것이 좋을 것 같아요. 아무튼 다음으로 넘어가서 투자 형태에 대해 알아보겠습니다.

투자 형태는 보통 연기금, 보험사 등 LP라고 불리는 대형기관들이 운용사(GP)의 사모펀드(Private Fund)에 출자하는 형태로 투자가 이루어집니다.

그리고 기관출자자의 단위 출자규모(Ticket Size)에 따라 펀드가 차별화됩니다.

출자라는 용어 역시 낯선 개념이죠? 쉽게 말해, 투자금을 대주는 것이라고 이해하면 될 것 같아요.

대체투자는 개념적으로, 주식과 채권 이외의 모든 자산을 일컫기 때문에 자산군도 굉장히 다양합니다.

우선 사모펀드(Private Fund)로는 

PE (Private Equity) / PD (Private Debt) / Infrasturcture / Real Estates / Others (Hedge Fund, Natural Resources)로 구분할 수 있어요.

이 중 인프라는 Energy, SOC, Digital 등의 섹터로 다시 분류해 볼 수 있습니다. 

공모펀드(Public Fund)는 최근 부동산 분야의 리츠 투자 섹터가 있습니다. 

기관투자자 중심의 시장이기 때문에, 공모보다는 당연히 사모 위주의 시장이 발달되어 있습니다.

한국에서는 대체투자에 대해 Project투자 선호도가 높습니다.

PF나 인수금융 비중이 높아서, 자산군 별로는 사실상 PD(Private Debt)성격인 경우가 다수입니다.

글로벌 사모펀드 AUM은 PE>부동산>PD>인프라 순으로 비중이 큰데, 한국에서는 실물자산(Real Asset)에 대한 선호가 강한 편이에요.

인프라는 사회기반시설을 의미한다.

과거에는 주로 국영화 사업으로 진행되던 인프라 투자는 2000년대 이후부터 민영화 되면서, 투자가 늘어나고 개발이 활발이 일어나고 있다.

인프라는 투자에 관한 관점에서, 섹터를 크게 5가지로 구분할 수 있다.

전통산업부터 최근 떠오르는 산업 순으로 살펴보자면, 

Oil&Gas, Power&Utility, Transportation 교통, Environment 환경, Digital 등이 있다.

Oil&Gas, Power&Utiltiy, Transportation은 보통 전통산업으로 분류된다.

최근에는 기후변화 이슈와 디지털 자산 이슈가 부각되면서, 환경과 Digital에 대한 인프라 투자가 주목받고 있다.

각 섹터를 보다 자세히 살펴보자.

Oil&Gas는 가장 오래된 전통 산업이다. 석유 및 천연가스의 가공, 수송 관련된 인프라로서, 파이프라인이나 액화터미널 등에 대한 투자다. 

Power&Utiltiy는 발전, 송배전, 전력판매와 관련된 인프라 투자를 의미한다.

Transportation은 유료 도로, 주차장, 항만, 공항 등에 대한 인프라 투자를 말한다.

Environment는 폐기물, 수처리 등 환경 관련된 인프라 투자다.

Digital은 통신, 데이터 보관 및 유통과 관련된 인프라 투자로, 최근에 Cell Tower, Data Center, EV Charging Infrastructure 자산에 대한 성장이 주목받고 있다.