PD, Private Debt

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나의 첫 대체투자 공부 ★★★★★

 

 

 

기업은 자금이 필요할 때, 주식과 채권을 통해 자금을 조달한다.

 

주식을 통한 방법으로는 유상증자가 있다.

기업은 새로 주식을 발행해 기존 주주에게 주고 기존 주주는 기업에게 돈을 준다. 기존 주주가 거부할 경우에는 제3자를 대상으로 유상증자를 한다. 하지만 상장사가 아닌 경우에는 자금 조달이 쉽지 않다.

 

채권을 통한 방법으로는 회사채 발행이 있다.

다만 신용이 높은 기업에 한해서 자금 조달이 용이하다.

 

주식과 채권을 통한 자금 조달은 공모의 방법이다. 하지만, 이와 같은 자금조달 방법은 중소형 기업에게는 쉽지 않다.

 

이 외에 사모의 방법이 있는데, 그것이 바로 PD(Private Debt)다. 

PD는 대부분 대출 형태로, 사모대출이라고 통칭한다.

 

전통적으로 대출 시장은 은행의 영역이었으나, 은행들이 통합을 거치고 덩치가 커지면서 소규모 기업 대출에 대한 관심도는 낮아졌다. 이에 더해 2008년 글로벌 금융위기 이후 은행 자본규제 강화로 기업 대출 한도가 줄어들었다.

이에 따라 은행 역할에 대한 대안으로 PDF 시장이 성장하기 시작했다.

전통적으로 북미지역이 PDF 시장에서 가장 큰 비중을 차지한다. 

 

 

 

 

PDF는 PD를 펀드로 만든 것이다. 사모 시장을 통한 대출에 투자하는 펀드다.

PDF는 적격투자자들로부터 자금을 모집해, 기업 대출, 회사채 인수, 부동산 담보대출 등으로 운용하는 사모펀드다.

대출, 회사채 인수 등의 형태로 자산을 운용한다는 점에서 지분투자로 자산을 운용하는 PEF와는 차이가 있다.

 

통상 3년에 걸쳐 30~50개 기업에 분산해 캐피털 콜 형식으로 대출한다.

자금은 주로 기업 인수합병, 사업확장, 재금융 등의 용도로 쓰인다.

 

 

공모시장에서 거래되는 국채, 투자등급 이상 채권, 신디케이트론(다수 은행으로 구성된 차관단이 일정 금액을 융자해주는 중장기 대출), 하이일드채권 등은 유동성이 높다. 

투자등급 이상 채권, 신디케이트론은 중견기업과 대기업에 대한 대출로 투자은행의 주도로 대부분의 조건이 결정된다.

하이일드채권은 비투자등급의 후순위 채권이지만 유동성이 높다.

 

반면, 사모대출은 비투자등급, 무등급의 중소, 중견 기업이 주요 대상이며, 단독 또는 소수의 투자자가 차입자와의 협상을 통해 조건을 결정한다.

 

PDF시장은 회사채 시장이 양극화되면서 주로 신용등급 BBB- 미만의 저신용 기업에 대해 선순위 담보대출 하는 방식으로 투자한다. 회사채는 무담보이지만, 대출은 선순위 담보부 라는 장점을 갖는다. 때문에 일반 채권보다 수익성이 높고 안정성도 비교적 양호하다.

 

 

 

 

기관 투자자 입장에서는 저금리 시대에 적정 수익률 확보를 위해 PDF 투자를 늘리고 있다.

사모대출은 유동성은 낮지만 수익률은 높다.

 

선순위 대출은 통상 변동금리 조건의 담보부대출이고, 메자닌대출은 무담보 후순위 대출로 대부분 고정금리 조건이다.

 

특히 선순위 PDF는 선순위 담보부이기 때문에 안정성이 높고, 고금리 시기에도 변동금리 비중이 높아 금리 리스크를 헤지할 수 있다는 장점이 있다.

보통 금리는 LIBOR(리보금리)에 몇 %를 추가하는 방식이다.

LIBOR(London Inter-Bank Offered Rate)란 런던의 금융 시장에 있는 은행 중에서 신뢰도가 높은 일류 은행들 사이에 단기적인 자금거래에 적용되는 대표적인 단기금리 지표다. 리보금리는 세계 각국의 국제 간 금융거래에 기준금리로 활용된다. 신용도가 낮으면 리보에 가산금리를 붙이는데 이를 스프레드라고 한다. 보통 3개월을 기준으로 한다. 

 

 

 

 

PDF 투자 시 기업 부도가 가장 큰 리스크로 LTV(Loan To Value)를 낮게 가져가 부도 발생 시에도 회수할 수 있도록 안전장치를 걸어둔다.  LTV란 가치에 비해 어느정도의 담보대출인지를 나타내는 지표로, 10억짜리 집에 6억 대출을 받으면 LTV는 60%가 된다. LTV가 낮을수록 회수율이 높다.